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本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春
上期首席视点分析了周期的扰动和分化 ，基本的结论是：中东危机带来的一次性石油冲击作为短期扰动 ，无法改变产业升级与能源转型的中周期主线 ，这是“中周期定力”的核心体现 。技术冲击带来的产业分化 ，是中周期内部的结构重构 ，决定了未来产业价值的分布格局 。
上述判断是从周期的视角进行的趋势性判断 ，也是年初我们提出的“周期为纲 、盈利为锚 ”的基本逻辑 。这一逻辑的成立还需要不断通过一系列的数据来验证 ，没有一成不变的策略 ，新的数据没有改变这一逻辑则坚持 ，如果改变了就需要及时调整策略 。所不同的是 ，什么是改变 ，是量的改变还是质的改变 ，这对决策者来讲是迥异的 。两会政策明确 、1-2月宏观数据发布后对国内经济的分析就可以做到客观一些 。随着中东战事进入新的阶段 ，原油冲击下的物价提升 ，黄金滞涨 、美元指数上涨 、中美花旗意外指数向上等等与常规分析不一致的现象多了起来 ，这预示着风险因子的变化需要进一步考虑 。
一 、市场回顾：能源独强 、权益偏弱 、周期分化
上周大类资产与 A 股呈现能源独强 、权益偏弱 、周期分化的格局 ，核心驱动是地缘风险 、国内稳增长预期与全球流动性预期的共振 。
大类资产方面 ，IPE布油暴涨12.1% ，焦煤 、创业板指 、恒生科技分别收涨5.2% 、4.0% 、3.3% ，能源与国内成长板块领涨；美股 、A 股核心指数普遍回调 ，COMEX白银 、黄金分别下挫4.3% 、2.6% ，10年期美债收益率下行 ，反映全球风险偏好回落 ，资金向避险资产倾斜 ，但贵金属受美元强势压制 。
A 股行业方面 ，电力设备（4.1%） 、煤炭（3.0%） 、建筑装饰（2.3%）等受益于能源涨价与稳增长政策 ，国防军工（-6.6%） 、有色金属（-6.3%） 、石油石化（-5.2%）等强周期板块领跌 ，源于大宗商品回调与海外复苏预期减弱 。
整体看 ，上周的资产走势主要归因于两点：一是地缘冲突推升能源溢价 ，国内稳增长政策对基建与成长链形成支撑 。二是美债收益率下行强化降息预期 ，但美元强势压制贵金属与海外权益 ，A 股资金向政策确定性板块集中 。
二 、全球风险偏好没有呈现极端避险状态
从花旗经济意外指数 、美元与黄金走势来看 ，本轮中东地缘冲突下 ，全球风险偏好呈现“有限恐慌+周期定价 ”的特征 ，并未走向极端避险 。具体来看：
1 、花旗经济意外指数：中美引领修复 ，全球周期韧性仍存
花旗中国与美国经济意外指数在冲突后并未深度下探 ，反而逐步修复 ，反映中美在全球朱格拉周期中的核心引领角色 。中国稳增长政策逐步落地 ，工业与内需数据超预期；美国就业与消费韧性支撑经济表现 ，二者共同对冲了地缘风险的冲击 。欧洲 、日本指数波动更大 ，凸显非核心经济体对地缘扰动更敏感 ，全球经济“双引擎 ”格局未破 。
2 、美元与黄金：避险有限 ，政策预期主导定价
黄金未出现“乱世买黄金 ”的极致上涨 ，反而维持温和上行 ，体现市场判断地缘冲突可控 ，未演变为长期持久战 。美元指数同步走强 ，既反映美国经济相对韧性 ，也凸显美国在全球新秩序构建中的主导地位——资金并未全面逃离美元信用体系 ，而是向更安全的美元资产集中 。这一组合也印证了：中东石油供给扰动推升通胀预期 ，美联储降息预期阶段性弱化 ，实际利率下行幅度有限 ，压制了黄金的避险溢价 。
3 、风险偏好：短期冲击而非长期定价
VIX指数（恐慌指数 ，是衡量标普500 指数未来30天隐含波动率的核心指标）未大幅跳升 ，可见市场并未按“持久战 ”逻辑布局 ，而是将冲突视为短期供给冲击 ，未动摇对全球朱格拉周期（设备投资周期）的中期信心 。叠加美国总统特朗普访华释
