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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　2025年5月 ，李宁时隔近二十年从安踏手中夺回中国奥委会（COC）赞助权，成为2025-2028年体育服装合作伙伴。在“奥运回归元年
”
，李宁再度提交了一份“增收不增利”的年度成绩单，2025年实现总收入为295.98亿元 ，同比增长3.22%；年内溢利29.36亿元
，同比减少2.56%，这已是李宁连续第三年利润下滑 。

　　李宁当前的业绩颓势 ，很大程度上是管理层连续决策失误的连锁反应
。疫情期间
，当多数同行选择收缩战线时，李宁却逆势激进扩店 ，试图以规模扩张抢占市场复苏的先机。然而
，这场豪赌并未等到与之匹配的“国潮 ”故事——随着消费者对国潮热度的理性回归，“中国李宁
”等高端时尚品类增长乏力 ，前期铺开的门店网络反而成为高昂的成本负担
，库存压力与渠道低效问题随之暴露 。

　　如果说扩店失误是战略上的冒进，那么2023年底斥资22亿港元收购香港写字楼 ，则是一次令人费解的资产配置失当。在房地产周期下行阶段接盘商业地产，本就面临较大的减值风险
，而这一决策的后果在随后两年迅速显现：该笔投资连续两年计提减值超6亿元，直接拖累了公司的净利润表现
。从盲目扩张渠道到“不务正业”的买楼行为 ，管理层在关键节点上的两次误判
，让李宁在行业竞争加剧的背景下陷入了被动调整的困局。

　　市值较高点蒸发近2000亿港元 、连续三年利润下滑 李宁或还在为疫情期间激进扩张策略“买单 ”

　　近两年多的时间，李宁二级市场表现比较一般 ，据wind资讯数据公司股价自2021年9月达到97港元/股的高点后
，便呈现下滑趋势 。截至2026年3月24日收盘，公司股价仅为22港元/股 ，较股价高点已累计下跌超77%
，市值更是蒸发近2000亿港元，目前市值仅为569亿港元
。市值较高点蒸发近八成背后 ，是投资者对于公司经营业绩增速低迷
、没有显著增长亮点的担忧。

　　2021-2025年的营收分别为225.72亿元、258.03亿元 、275.98亿元、286.76亿元
、295.98亿元
，分别同比变动56.1%、14.3% 、7%
、3.9%、3.2%；年内利润分别为40.11亿元 、40.64亿元
、31.87亿元、30.13亿元 、29.35亿元，分别同比变动136.1%
、1.3%、-21.6% 、-5.5%
、-2.6% 。通过近五年的业绩我们不难看出 ，李宁的营收规模虽然维持正增长但增速却持续下滑，利润表现更是持续承压连续三年负增长
。

　　公司业绩不及预期
，除了与2023年底购买香港房产有关外，或也与李宁在疫情三年逆势扩张的策略有着紧密联系。复盘李宁近年来的业绩轨迹 ，2020年至2022年是一个关键的分水岭 。

　　疫情的三年
，李宁并未选择“勒紧腰带过日子
”，而是选择线下门店提速扩张
。2020-2022年 ，公司线下门店数量分别为6933家、7137家 、7603家
，近两年门店数量分别净增204家、466家，同比+2.94%
、+6.53%。其中 ，2022年
，李宁门店净增466家，特许经销商净增95家、直接经营零售店净增265家 、李宁YOUNG门店净增106家 。

　　正如硬币有正反两面一样 ，门店扩张战略同样具备优劣势
。一方面
，门店高速扩张可以提高销量和收入，同时有利于市场的开拓 ，增加品牌知名度
、拓展营销网络、提高曝光率等；但另一方面，若门店扩张未能带来销售额的同步增长
，大概率会被门店扩张带来额外的经营成本 “反噬”，带来的渠道低效与库存积压 ，进而加速公司业绩颓势。

　　因此
，李宁从2024年起启动了力度颇大的主动调整，核心思路是“收缩战线 、回归专业 ” 。渠道方面 ，李宁果断抛弃了此前以规模为导向的扩张策略。截至2025年12月31日
，李宁牌（包含李宁核心品牌及李宁YOUNG）常规店
、旗舰店、中国李宁时尚店 、工厂店