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　　来源：风云IPO

　　从欧洲到广州
，“爷爷的农场
”来时路究竟在哪？

　　作者|刘钦文

　　编辑|高远山

　　“宝宝的第一口辅食 ，你选什么品牌？ ”在小红书上
 ，年轻妈妈们讨论着各自的“种草
 ”清单：有机认证
 、进口品牌
、无添加 。这些关键词频繁出现
，而“爷爷的农场
” ，是这个名单上出现频率最高的名字之一
 。

　　近日
 ，这家靠卖婴幼儿果泥 、米粉起家的公司正式向港交所递交上市申请
，带着一份亮眼的成绩单走进资本市场视野：2024年营收8.75亿元 ，毛利率高达58.8%
 ，这家凭借“有机 ”“高端
 ”标签迅速崛起的企业，在2024年以23.2%的市场份额坐稳中国有机婴童零辅食头把交椅
。

　　然而 
，《招股书》揭开了一层长期笼罩的品牌迷雾：这个曾以“欧洲国民辅食品牌
”自居的公司
，实则由四名中国籍创始人在广州创立 ，产品几乎全部依赖代工生产 。

　　01#

　　做婴儿生意年入8亿 
，

　　净利率持续下滑

　　“爷爷的农场 ”究竟是什么来头？公开资料显示，该品牌于2015年启动运营
 ，2018年推出首款婴童辅食产品切入中国市场
，目前旗下产品主要分为两大板块：一是针对6个月至6岁婴童的零辅食 ，涵盖食用油
 、调味品
、谷物类辅食 、果泥
 、零食等195个SKU；二是2021年拓展的家庭食品
 ，包括液态奶、方便食品 
、大米等74个SKU
，试图将客群从婴童延伸至全家
 。

　　在收入结构上 ，婴童零辅食仍是绝对核心
 ，2023年
，婴童零辅食业务收入5.79亿元 ，占总收入比重高达93.1%
。在这一板块内部
 ，起家业务的辅食类贡献了绝对大头，收入达4.95亿元 
，占婴童业务的85.5%
，占总营收的79.6% 。彼时 ，家庭食品业务尚处起步阶段 
，全年收入仅4291.7万元，占比6.9%
 。

　　2024年成为爷爷的农场营收结构变化的关键转折点。婴童零辅食业务收入7.7亿元
 ，同比增长33%
，但占总收入比重下降至88% 
。家庭食品业务在这一年实现爆发式增长 ，收入飙升至1.05亿元
 ，同比增幅高达144.7%
，占总收入比重提升至12%
。

　　进入2025年 ，爷爷的农场营收结构发生更为显著的变化 。前三季度婴童零辅食收入6.27亿元
 ，占比进一步降至80.4% 
。

　　家庭食品业务继续保持高速增长
，前三季度收入达1.53亿元 ，同比增幅高达124.9%
 ，占总收入比重升至19.6%。截至2025年三季度末，公司SKU总数已达269个 
，其中家庭食品SKU达74个
 。

　　从整体规模看
，爷爷的农场营收保持了高速增长
。2023年
、2024年及2025年前三季度（下称“报告期 ”“同期

”） ，公司营收分别为6.22亿元 、8.75亿元和7.8亿元 
，2024年同比增长40.6%，2025年前三季度同比增长23.2% 。

　　毛利率方面
 ，公司整体维持在55%以上的高位
 。2023年 
、2024年及2025年前三季度
，整体毛利率分别为55.5%、58.8%和57.3%
。

　　分业务看 ，婴童零辅食毛利率始终保持在近60%的高水平
 ，2025年前三季度达59.9%
，其中零食品类毛利率更高达61.7% 。家庭食品业务毛利率则明显偏低 ，2025年前三季度为46.5%
 ，较核心业务低13.4个百分点
 。

　　盈利能力看似强劲
，然而 ，高毛利未能转化为高净利
 ，同期公司净利率分别为12.2%
 、11.8%和11.6%，呈现小幅下滑态势
。

　　02#

　　刘涛代言 
，

　　一年花3亿做营销

　　毛利率高
、净利率低背后
，爷爷的农场本质上是一家“重品牌 、轻资产”的品牌运营商 ，其商业模式核心可概括为：全球采购原料+国内代工生产+高举高打线上营销 。

　　公司几乎将所有生产环节外包 
，截至2025年9月30日，其269个SKU由62家OEM制造商支撑
 ，其中49家位于国内
 。

　　这种模式的A面是资产轻
 、周转快
，助力其快速构建全品类产品矩阵 ，并维持了较高的