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　　来源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟/杨泽蓁

　　报告摘要

　　一

、伊朗问题如何影响股市表现？

　　在这轮伊朗问题之前  ，全球非美资产普遍延续牛市氛围、多个股指陆续创出历史新高
，呈现出“戴维斯双击

”：非美市场流动性受益于美元资产吸引力的下降
，且全球经济体的OECD领先指标回升  、AI产业及资源品禀赋的经济体受益于基本面改善预期

。

　　去年开始 ，我们先后看到全球资金流入欧洲市场（俄乌缓解

、文艺复兴） 
，中国港股市场（Deepseek爆发）
，越南市场（制造业PMI创新高） ，韩国市场（半导体存储产业优势） ，巴西市场（能源禀赋）等。

　　换句话说

，美元资产吸引力下降后，经济或产业层面有积极变化的市场都额外吸引了外资的流入  。从这个角度来看  ，中资股26年同样具备边际变化

，同样具备戴维斯双击的条件

。

　　伊朗问题之后，市场担心通胀、滞胀对上述逻辑的破坏  ，短期油价飙升  、股市risk-off。

　　短期维度来看

，“地缘政治无专家”，局势演绎不可控

、也具备一定的随机性  。

　　建议短期以配置做出应对  ，“四月决断  ”聚焦基本面与财报
，我们建议配置一季报确定性高的领域
，以应对短期市场的不确定性

。

　　重点挑选年报预告、1-2月经营数据改善的行业 ，这些领域进可攻  、退可守：

　　（1）AI产业链（价格相关） 
，如存储
、MLCC
、电子布 、光纤等

　　（2）AI产业链（量相关）
，如光模块 
、光芯片
、半导体 、字节产业链 、用电领域

　　（3）高端制造：锂矿

、锂电材料

　　（4）全球需求：铜、铝已具备趋势 ，对美出口链企业下半年或困境反转

　　（5）国内特殊供需：建材（反内卷/城市更新）

　　中期维度来看 ，局势的能见度和可预测性增加。

　　其一

，目前美股估值距离科网泡沫的高点仅“一步之遥
”，美债长端利率维持韧性  ，美股和美债对于全球通胀预期都极为敏感；

　　其二

，美国降息受阻会进一步影响美国的基本面，美债利率中枢对于AI产业融资成本  、消费信用贷

、地产按揭利率都带来影响  ，从而抑制总需求；

　　其三

，参考美国90年代科网泡沫破灭前后，科索沃战争引发油价抬升-美联储加息-科技股估值挤压-美股下跌  ，造成的影响深远；

　　其四
，25年12月
，特朗普表示26年中期选举的核心议题将是“价格
” ，共和党将把重点放在“生活成本 ”问题上 
，那么当下战争局面持续发酵、也并非美中期选举之前可以承受的  。

　　从较大概率的情况看
，26年全球非美资产牛市的逻辑很难被地缘局势颠覆 ，我们对于中资股维持乐观判断 ，有望与非美股市延续“戴维斯双击 
”
。

　　因此

，待短期地缘不可控因素消除后，市场可能迎来今年最好的抄底机会
。

　　二  、两会如何影响后续PPI判断与市场风格？

　　过去的经验来看  ，广义财政占GDP的比例需要至少提升5%才算得上刺激性政策 。回顾2025年

，广义财政占GDP只提升了1%，对PPI只起到了托底效果 
。

　　2026年4.0%的赤字率目标  ，对应的广义财政仍然是1%以内的增长

，对应PPI中枢小幅上移，但弹性仍然较为有限
。

　　因此25-26年的广义财政和PPI环比情况与12-14年较为类似——即贝塔因素相对其他几轮周期更弱  ，阿尔法因素相对其他几轮周期更为突出 。

　　在此背景下
，在前期的PPI研究框架报告中
，我们得出以下核心结论：

　　（1）周期板块：目前阶段PPI刚刚环比转正 ，周期仍占优 
，往前同样需观察PPI环比见顶时点 。

　　（2）成