出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年2月27日，中文在线正式向联交所主板提交上市申请 ，冲刺“A+H”上市架构
，花旗担任独家保荐人
。

　　自2015年上市以来，中文在线因盲目追逐市场热点 ，并购项目频繁爆雷
，长期深陷亏损困境。2023年后，随着短剧市场快速升温 ，公司再次押注“短剧出海 ”
，在买量环节投入大量资金，进一步侵蚀了利润空间 。

　　2025年前三季度 ，中文在线销售费用高达6.6亿元，同比激增93.65%
，近乎翻倍；销售费用率达到65.31%，同比大幅提升23.11个百分点。2018年至2025年期间 ，公司扣非后净利润累计亏损已达40亿元
。

　　截至今年1月底
，中文在线流动资产为6.93亿元，流动负债却高达10.21亿元 ，营运资金缺口达3.27亿元；有息负债总额增至5.28亿元
，较2023年底增加2.62亿元，近乎翻倍。其中短期借款4.12亿元 ，而货币资金余额仅为2.39亿元
，短期偿债压力巨大 。

　　面对持续的业绩压力与紧张的现金储备，公司高管纷纷选择“用脚投票
”
。据Wind数据统计 ，公司高管历年累计减持4325.77万股
，套现总额超5.3亿元。2月3日，四名高管再抛1800万元减持计划 。

　　对中文在线而言 ，追逐热点似乎更像是高管的“吸金手段”
。

　　盲目追逐热点八年净亏损超40亿 押注短剧出海又成利润黑洞

　　中文在线成立于2000年，2015年在深交所上市
，是国内首家在A股上市的数字出版企业。经过20余年发展，公司已成功转型为AI驱动的领先数字文娱平台 ，主要在国内提供网络文学内容及在海外提供短剧
，致力于构建下一代全产业链数字内容生态 。

　　自2018年起，中文在线便频繁陷入巨额亏损困境
。2018年至2024年期间 ，公司扣非后净利润仅在2021年实现盈利
，其余年份均处于亏损状态，累计亏损已超33亿元。

　　业绩预告显示 ，中文在线预计2025年扣非后净亏损为5.79亿元至6.99亿元
，亏损规模同比扩大114%至158% 。若计入去年亏损，自2018年以来公司累计亏损已接近40亿元
。

　　中文在线的持续亏损与其激进的发展战略密切相关。作为国内首批涉足数字出版领域的企业 ，公司成立初期依托互联网与数字图书的快速发展
，享受到了行业增长红利，并于2015年成功登陆创业板 。

　　上市后 ，中文在线借助资本市场的融资便利，开始四处布局追逐市场风口。2016年
，智能手机的普及推动手游行业迎来爆发，中文在线在此背景下斥资超17亿元收购二次元手游发行商晨之科的全部股权 ，并投资了当时与B站齐名的二次元文化垂直社交平台Acfun（A站）
。

　　然而
，后续A站因监管问题被迫关停整改，投资的晨之科也因业绩未达预期持续亏损 ，最终中文在线以3.24亿元的价格出售晨之科
，并被迫计提大额商誉减值，直接导致2018年扣非后净亏损高达19.66亿元。

　　2021年元宇宙概念爆火时 ，公司又宣布将元宇宙作为未来十年的核心发展方向
，投入大量资金成立实验室、开展技术研发等 。但随着元宇宙发展不及预期，相关业务未能形成稳定收入来源 ，前期投入的费用严重侵蚀了公司利润
，致使2022年扣非后净利润由盈转亏
。

　　2023年之后，短剧市场迅速升温 ，中文在线再次押注“短剧出海 ”，通过在海外设立子公司
、加大海外广告投放等方式拓展业务。从当前结果来看
，公司海外短剧业务表现并不理想，受海外营销费用大幅增加影响 ，2025年扣非后净利润亏损进一步扩大 。

　　从收入构成来看
，中文在线的业务主要分为网络文学与短剧两大板块
。但无论是网络文学还是短剧业务，都需要投入大量资金用于买量 ，这直接导致公司销售费用始终处于较高水平。

　　2025年前三季度
，中文在线销售费用达6.