光大证券发布研报称，维持海底捞（06862）“买入
”评级 ，2026年春节超预期的经营数据
，充分验证了海底捞的复苏韧性与龙头壁垒；叠加管理层更迭后的效率提升
、新品类带来的增长潜力及高股息的价值支撑，公司短期业绩与长期逻辑均获强化 ，该行调整海底捞2025年归母净利润预测至40.63亿元
，维持2026-2027年归母净利润预测分别为47.96/52.95亿元，折合2025-2027年EPS分别为0.73/0.86/0.95元 ，当前股价对应2025-2027年PE分别为20x/17x/16x
。海底捞单店模型较为成熟、品牌仍具备较强势能
，期待海底捞多品牌运营成功运行。

　　光大证券主要观点如下：

　　26年海底捞迎新拐点，战略与管理全面升级

　　2026年初 ，海底捞迎来“二次创业
”战略拐点，创始人张勇重任CEO
，四位一线深耕的女性高管进入董事会，原管理层转向智能中台等关键职能 ，战略重心从单纯降本增效转向守住主业基本盘并聚焦突破 。主品牌在2025年下半年经营数据企稳后
，将推进场景化改造与加盟模式拓展；红石榴多品牌战略从广撒网试错转向扶持标杆与外部并购
。同时，公司考核机制摒弃“数据唯优” ，转向业务能力 、人文关怀等综合评价并新增帮扶机制
，激励体系也拓展出专属客户经理奖金
、“红石榴 ”创业持股等多维度模式，以激发员工活力。

　　红石榴计划：从单一赛道到多品牌的战略跃迁

　　“红石榴计划
”是海底捞为突破火锅单品类天花板、激励人才推出的第二曲线战略 ，2024年落地并搭建全维度孵化与激励闭环 。截至2025H1已孵化14个品牌126家门店
，客单价覆盖10+元至160+元，2025H1副品牌收入同比增227%
。海鲜大排档为未来计划的核心 ，25年12月首店落地后已布局6城
，以生鲜市集模式打造200+款SKU，依托蜀海供应链实现鲜活食材当日配送 、现捞现切 ，自助取餐模式契合消费需求，集团全方位资源倾斜并计划持续拓店。此外
，如鮨寿司
、外卖板块也得到重点推进 。

　　主品牌经营筑底反弹，春节数据验证需求韧性

　　海底捞主品牌经营已筑底反弹 ，客单价于24H2率先止跌回升
，25H1达97.9元，优于行业趋势
。公司通过“不一样的海底捞”计划 ，从服务（专属客户经理）、产品（鲜切系列） 、场景（夜宵/亲子等主题店）多维度驱动翻台率修复。25年7月起翻台率逐步改善
，26年元旦两天接待超450万人次，春节假期（2月15日-23日）接待超1400万人次 ，翻台率超5次/天（同比实现中单位数增长）
，验证了需求韧性与龙头壁垒 。

　　高分红政策，提供安全垫

　　2023年以来 ，海底捞分红比例持续提升：2023年分红比例由2022年的40%提升至90%
，2024年首次中期派息，全年分红比例升至95% ，25H1继续维持95%
。以2024年分红金额及2026/3/4市值计算，股息率达5.4%
，处于行业较高水平。

　　风险提示

　　“红石榴计划 ”进展不及预期，食品安全问题 ，原材料价格上涨 。