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　　来源：【申万宏源策略 | 一周回顾展望】再谈中国资本市场稳定性

　　（来源：申万宏源策略）

　　一
 、市场对中期滞胀的定价不充分？重申滞胀本身存在变数 
，中美紧货币都不是基准假设 。同时
，A股潜在上行线索也远未充分定价 
。新能源高景气 + 后续出口链Alpha和顺价能力验证 → 中东资本定价 + 外资回流共振 → A股反映能源安全
、供应链安全的影响
。这可能构成A股更快回到强势状态的线索 。上下行风险都未充分定价 ，A股短期不是稳定平衡 ，但也是中性定价 
。短期

，全球资本市场依然围绕着美伊冲突事件性催化定价，还不是下重注的时刻
。

　　当前市场推演美伊冲突影响  ，依然主要沿着“霍尔木兹海峡通航弱 → 石油价格上涨 → 通胀预期上行 → 美联储加息担忧升温 → 滞胀担忧升温
”逻辑链条 。部分投资者担心

，中期滞胀可能客观存在，但市场定价尚不充分  ，进而认为市场过度乐观 。在我们看来
，A股短期定价不是稳态
，但也处于中性状态：首先 ，滞胀推演本身存在变数

。面对输入性通胀 
，中美货币政策的最优选择可能都不是紧缩。中国通胀基数低 + 结构调控框架成熟
，中国不紧缩是绝对大概率  。美国就业市场偏弱 ，且已成为原油出口国 
，通胀正循环力量有限

。沃什支持美国制造业回流
，需要弱美元 、低利率和低成本。加息应对通胀中枢一次性上行 ，显然不是最优选择  。紧货币存疑 ，那么经济回落压力同样可控
。

　　同时

，我们提示，A股潜在上行线索也远未充分定价
。能源中枢上行  ，新能源/新能源汽车产业链可能是中期景气方向 。中国能源安全 + 供应链安全

，部分出口链环节演绎Alpha逻辑，面对成本上涨能有效顺价  ，也构成新的基本面趋势方向 
。这个落地的结构
，可能与中东资本定价 + 外资回流共振
，国别相对力量的乐观预期可能顺势发酵
。在基准假设下 ，A股重回强势 
，需要新经济“跨越式进步 ”/基本面周期性改善验证 。而沿着制造业投资机会重估
，可能构成A股快速回到强势状态的线索 
。上下行风险都未充分定价 ，中期展望情景尚未收敛
。A股短期还不是稳定平衡 
，但也是一种中性状态 。

　　这种情况下
，短期全球资本市场依然围绕着美伊冲突事件性催化定价 。在缺乏中期共识的情况下 ，美伊冲突缓和进程也势必一波三折

。市场对短期事件催化依然敏感 ，这意味着

，现阶段还不是基于中期展望下重注的时刻。

　　二
 、再谈中国资本市场稳定性：高能源自给率 + 外部能源供应分散构建能源安全，新能源优势再重估  。供应链安全和能源安全共振  ，中国出口有Alpha
、能顺价的窗口可能再次打开

。A股市场健康发展的基本盘未变

，稳定资本市场预期政策保驾护航。A股仍处于中长期上行周期，赚钱效应累积遇到扰动  ，但只是拉长“第一阶段上涨
 ”后的休整时间
，A股仍有“第二阶段上涨
”是大概率  。短期调整
，距离动态估值历史中位数（“两阶段上涨行情 ”推演中 ，震荡调整阶段估值调整的目标位置）已不远 
，A股内在稳定性可能逐步修复
。

　　中国资本市场稳定
，是行稳致远政策会守护的目标
。我们对此做三层次讨论：

　　1． 能源安全和供应链安全 ，是中国资本市场维持总体稳定的基础 。中国能源自给率高 
，且外部能源供应分散 
。能源价格中枢抬升
，中国新能源优势再次被重估
。同时 ，以能源安全和供应链安全为基础 ，中国出口有Alpha逻辑 、能够有效对外顺价的方向增加 。

　　2． A股市场健康发展的基本盘未变 
。A股投融资功能平衡已经明显优化
。关键是上市公司质量优化

，驱动投资收益来源更丰富 。另外，在中国资本市场稳定性遇到重大挑战的窗口  ，行稳致远政策发力是应有之义 。市场对此已经形成了相对稳定积极的预期

，这?