中金发布研报称 ，维持布鲁可（00325）26/27年经调整净利润预测

　　8.7/10.7亿元
，当前股价对应26/27年17/14倍经调P/E。维持跑赢行业评级，考虑到近期板块风险偏好回落 ，下调目标价10%至90港元，对应26/27年23/18倍经调整P/E
，较当前股价有35%上行空间 。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩符合该行预期

　　公司公布2025年业绩：营收实现29.1亿元，同增30.0% ，经调净利6.75亿元
，同增15.5%，符合该行预期 ，上下半年收入分别同增28%/32%
，经调净利分别同增10%/21%
。该行认为公司26年在全人群
、全价位、全球化布局下，伴随资源向重点品类的进一步聚焦 ，以及积极的出海拓展
，业绩有望延续较快增长。

　　发展趋势

　　1 、低价格带
、成人向产品占比提升，海外快速增长 。

　　1）分品类看 ，拼搭角色类玩具/拼搭载具类玩具及积木玩具收入同比+29.1%/+77.0%至28.4/0.7亿元
。截至报告期末
，公司共持有73个授权IP，其中 ，变形金刚、奥特曼 、假面骑士与英雄无限为前四大IP，收入分别为9.5亿元（同比+109.6%）
、8.1亿元（同比-25.6%）、3.3亿元 、2.6亿元（同比-14.8%）。2）分产品定位看
，低价格带产品放量，25年9.9元产品收入5.4亿元 ，占比18.6%；成人向产品收入约4.9亿元
，占比同增5.3ppt至16.7%，客群拓展稳步推进 。3）分区域看 ，公司25年海外收入同增397%至3.2亿元
，占比同增8.1ppt至10.9%
。

　　2、推广投放及研发扩张持续，盈利能力阶段性承压。

　　25年公司毛利率同比下滑5.8ppt至46.8% ，主因低价格带占比提升以及新品开模成本影响
，销售/研发费用率同比分别提升0.6/0.5ppt至13.3%/9.1%；综上，25年公司经调净利率同降2.9ppt至23.2% 。

　　3
、三全策略持续深化 ，关注新品类与海外拓展
。

　　26年公司预计继续围绕全人群、全价位 、全球化推进业务布局
，丰富IP矩阵
、提升商业化效率。品类层面，积木车后续有望逐步培育为新的增长曲线；女性向产品方向亦在持续做出调整 。区域层面 ，公司已在英国等地设立区域总部，将深化欧美及东南亚重点市场。

　　风险提示：竞争加剧
，授权IP流失，新品不及预期 ，原材料价格波动
。