3月27日
，特步国际（01368.HK）开盘股价下挫 ，盘中一度跌超5%。昨日（3月26日）
 ，特步国际发布2025年业绩后
，股价盘中大跌逾9% ，创下近一年新低 ，昨日收盘

，跌幅仍达7%
 。一份营收141.5亿元
 、净利润13.7亿元
、双双保持增长的财报，为何被投资者用脚投票？

　　核心支柱“失速  ”：1.5%的尴尬

　　财报显示  ，截至2025年12月31日

，特步国际收入同比增加4.2%至141.51亿元；普通股股权持有人应占溢利同比增长10.8%至13.72亿元
。财报中，特步国际将增长归因于“特步主品牌的稳健表现

”和“专业运动分部的强劲增长” 。

　　但2025年  ，特步主品牌收入同比仅增长1.5%
，创下近年新低
 。而2024年这个数字还是3.2%
，更早之前则是两位数增长。零售流水维持低单位数增长 ，第四季度甚至近乎停滞 
。

　　特步主品牌贡献了集团超88%的营收
 ，它的“失速  ”直接拖累整体业绩——营收141.5亿元
，低于市场预估的143.8亿元；净利润13.7亿元 ，同样未及预期
。

　　当前
 ，跑步赛道已成行业“红海
”
，安踏 、李宁
 、361度集体加码 ，特步的“专业跑步
”优势被一点点稀释 。产品端 ，当竞品碳板跑鞋已迭代数轮

，特步主品牌仍以传统跑鞋为主，缺乏突破性技术 
。渠道端  ，经销商库存周转天数从4个月延长至4个半月

，进货意愿下降，市场渗透受阻
。

　　索康尼“独木难支 ”：高增长背后的隐忧

　　主品牌“躺平 ”  ，特步的亮点来自专业运动分部——索康尼+迈乐 。这个分部2025年收入同比增长30.8%
，达到16.36亿元 
。

　　这其中
，两年前的一笔收购功不可没
。2023年底 ，特步以6100万美元收购索康尼在华合资公司权益
 ，将其变为全资附属公司 。如今
，索康尼在中国内地开出175家门店 ，稳踞上海
、北京 、厦门等六项重点马拉松赛事穿着率榜首 
。

　　然而
 ，索康尼暂时还救不了特步的场。

　　16.36亿元的收入
，占集团总营收比例仅11.6%
 。以不到12%的体量 ，去填补近90%核心业务的增长缺口 ，无异于杯水车薪
。更何况

，索康尼的渠道密度远不及主品牌——175家门店对阵超6000家，覆盖范围有限 。

　　更值得警惕的是  ，高速增长的同时

，毛利率在下滑
 。专业运动分部毛利率从57.2%降至55.5%，降幅近2个百分点。集团解释是“服装销售贡献较大  ，其毛利率较鞋履低

” 
。这意味着
，索康尼的增长更多依赖服装品类
，而服装的盈利能力弱于鞋履
。

　　毛利率承压 、回款周期长：盈利质量打折扣

　　不止专业运动分部 ，大众运动分部毛利率也从41.8%微降至41.2% 。整体毛利率下滑
 ，直接压缩了净利润空间——净利润增速10.8%
，低于营收增速4.2个百分点 
。

　　与同行相比 ，特步的毛利率处于明显劣势
。2025年上半年
 ，李宁毛利率50%
，安踏更是高达62.17% 。毛利率的差距 ，折射出产品定价权和成本控制能力的不足 
。

　　另一个财务隐忧是应收账款周转天数
。2025年上半年达到126天 ，远超安踏（20-26天）

、李宁（13-15天）等同行 。回款周期长

，意味着现金流承压——经营活动现金流量净额同比下滑6.37% 
。更严重的是，超长账期可能拖累经销商资金周转  ，进而影响进货意愿

，形成恶性循环。

　　品牌事故与战略反复：修复路漫漫

　　特步近年来的品牌形象，也在经历阵痛
 。

　　2024年北京半马“操控赛事”争议  ，至今余波未消
。特步签约运动员何杰夺冠
，三名身着特步鞋服的非洲选手并列亚军
，引发广泛质疑 。组委会取消特步赛事合作伙伴资格 ，多年赛事投入付诸东流
 。

　　产品质量投诉同样困扰着特步。黑猫平台上
 ，“特步  ”相关投诉超4000条
，集中在鞋子脱胶掉底、衣服洗后变形等问题 
。

　　而特步此前的多品牌战略 ，也以“折价出售

”画上句号
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