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　　外部风浪仍在
，A股聚焦三类资产【东方财富策略陈果团队】

　　来源：陈果投资策略

　　摘要

　　本周，美伊以战争导致的油价高企仍是影响全球资本市场的核心外部变量 ，冲突升级导致滞胀与衰退预期升温。

　　从资产定价的角度观察
，全球大类资产包括全球股市
、美元、美债 、贵金属
、工业金属等，都已对滞胀与衰退风险进行了一定程度的反应 ，3月下旬以来特朗普持续释放的和解信号，叠加美国内部经济、金融和政治的三方压力
，或将逐步加大对冲突升级与持续的制约 。

　　短期也需要看到，冲突未必能够快速降级乃至平息 ，依然存在一定的升级或者反复风险
。对全球市场可能依然构成一定程度的波动风险。

　　中国资产整体有望展现韧性
，且危中有机 。考虑到美伊以战争对中国经济的影响相对间接和有限，从中期来看 ，中国股市对战争的反应有望逐步钝化
。如我们此前周报所提示
，不考虑短期油价波动，这场石油供给危机之后 ，全球能源转型也有望加速
，中国新能源体系有望成为赢家之一。此外，亦可以关注和油价低相关的产业例如医药 ，中国创新药在全球市场的份额也有望继续维持上行 。最后
，即使中短期外需存在下行风险，中国制造的相对成本和竞争力优势也将使其在海外市场份额依然有望保持上升 ，整体有望展现相对韧性
。

　　结构配置围绕三类资产：一是海外能源危机下，潜在受益资产。尤其是中国新能源
，包括风电 、光伏
、储能、锂电 、新能源车等，关注煤炭、天然气
、煤化工、机械等能源替代和制造业优势板块；二是韧性资产 ，主要是与油价弱相关行业
，如医药 、银行
、地产、公用事业等 。三是当前高景气资产，以盈利端韧性对抗估值端压力 ，包括半导体设备 、光模块
、PCB、光纤等
，但这个方向中的一些品种也需要留意后续外部需求大幅下修的风险。

　　重点关注行业：新能源产业链 、创新药
、银行、地产 、煤炭
、天然气、半导体设备等
。

　　风险提示：海外风险扰动加剧 、AI产业链资本开支持续性不及预期、国内政策与经济复苏不及预期等。

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　　地缘扰动逐步退潮，市场下行空间有限

　　近期美伊冲突持续发酵 ，成为扰动全球资本市场的核心外部变量
，冲突升级直接推升国际原油
、天然气等大宗商品价格，进一步强化全球滞胀交易逻辑 ，全球权益市场风险偏好集体走弱
，美股、A股均出现阶段性调整 。

　　从近期海外局势动向来看，地缘风险最悲观的阶段或正逐步过去
。3月下旬以来 ，特朗普多次通过社交平台及公开采访释放对伊和谈信号，先后表态愿与伊朗新领导层对话 、敦促伊朗尽快推进和平协议谈判
，地缘外交斡旋持续推进。从大类资产价格表现也能得到印证，即便周五国际油价仍维持高位震荡走势 ，但工业金属中铜价已出现小幅修复
，黄金
、白银价格同步止跌回稳，部分前期受地缘扰动冲击较大的资产 ，价格层面已率先出现边际改善信号 。

　　与此同时
，美国内部经济与政治压力，进一步制约冲突持续升级 ，美方或具备较强的缓和地缘局势动力
。当前美国经济内生压力凸显
，美债收益率维持高位运行，传统制造业在高利率环境下修复进程持续放缓 ，叠加通胀粘性仍存
，经济滞胀压力逐步显现，美股在滞胀和衰退预期下大幅走弱；此外 ，高利率环境下私募信贷领域风险频发，进一步加剧美国金融市场不确定性。叠加4月美国中期选举临近
，特朗普政府亟需稳定经济与金融市场局势，而霍尔木兹海峡近乎事实性封锁、油价高位飙升 ，对美国经济 、金融与政治层面均百害而无一利
，美方缓和局势
、推进外交和解的意愿预计较强 。在此背景下，即便全球滞胀与衰退预期?